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管清友谈经济

2018年10月29日 10:11管清友 A | A
    很多人觉得,近5年经济周期消失了。其实,周期并没有消失,只是变得相对“钝化”,因为经济政策越来越重视管长远,其作用的周期越来越长,以至于经济主体对于政策的反应“钝化”,但经济周期仍然存在。回头来看,2017年以来的经济运行形势有点像2013年到2014年初,但又不完全等同,因为当前更加重视操作规范和防范风险。

    随着打赢三大攻坚战任务的推进,我国越来越重视金融业规范操作和风险防范。这对资产配置意味着什么呢?以股票市场为例,就面临从资金端去杠杆到资产端去杠杆的压力。所谓资金端杠杆,就是融资融券和场外配资,这种杠杆在2015年股市波动时已经清理得差不多了。现在的压力主要是资产端去杠杆。前两年的业绩改善主要是因为供给侧结构性改革带来的涨价因素和上市公司的加杠杆扩张,现在这条路走不通了。一方面PPI见顶,随着产能缺口的修复,涨价的逻辑正在消失;另一方面,并购重组越来越严,融资越来越难,外延式扩张的逻辑也在弱化。这就是所谓的资产端去杠杆。

    从某种程度上说,过去的泡沫主要体现为垃圾资产的泡沫化,现在的泡沫则主要体现为核心资产过度溢价。不过,现在是真的已经从“资产荒”转向“资金荒”了吗?真的是钱变少了吗?不完全是。虽然整个市场的资金端在收缩,但资产端收缩得更快,导致了结构性的“资产荒”。同时,结构性的“资产荒”又导致了结构性的“资产热”,或者说核心资产泡沫。过去可能是全局性“资产荒”,所有资产“鸡犬升天”,现在是结构性“资产荒”,虽然大部分资产被打回原形,但核心资产仍被过度追捧,核心资产变得拥挤。

    再说房地产。中央提出“房住不炒”定位之后,房地产调控力度大、周期长,可谓前所未有,房地产市场发展的逻辑已经变了。现在观察房地产市场走势,不仅要关注增量,也要关注存量,未来不太可能再出现全局性的投机机会。未来,中国一定会进入房屋租赁市场很发达的阶段。这是因为,随着更多人进入大城市,一些人会发现靠普通工资收入确实买不起大城市里的房子,只能转向租房。尽管听起来很残酷,但这是世界上大城市的发展规律,不是人们主观意志所选择的,是发展规律下的被动选择。
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